万达策略【金研•深度】力不从心的美联储

作者：张涛，建行金融市场部

美联储于3月会议如期将政策利率维持在【3.50%，3.75%】不变，且在记者会上，鲍威尔也保持了惯有的谨慎措辞——遵循“就业和物价”双重使命下的政策适当性原则，而从本次会议公布的点阵图来看，美联储的鹰派气息较去年12月份更浓，而美联储这次还将中期利率预测值由从稳定了5个季度的3.0%上调至3.125%。

从本次会议释放的信号来看，美联储的政策天秤再次向通胀目标倾斜，收窄了本轮降息的幅度与时长，并主导了近期美债市场的变化，美债收益率曲线的近端收益率上行幅度高于远端，2年期美债最大上行幅度66Bps，10年期美债最大上行幅度56Bps。另外，与美债估值下跌（收益率上行）同步，国际金价则由5200美元/盎司上方最低跌至4100美元/盎司下方，而布油的期货价格则是再次回升至120美元/桶附近，反映出市场的“避难”担忧大幅超出了“避险”。

鉴于当前市场处于十分混乱的状态（Chaos），以及美联储主席临近换届，因此对于鲍威尔而言，主要就是两件事：

一是，尽力维护美联储的独立性。在记者会上，鲍威尔透露不会马上辞去美联储理事的职位（2028年1月31日到期），并且表示若新联储主席未获得任命，他将依法以临时主席的身份继续主持联储大局。

近期美国参议院明确表示，如果美国司法部不撤销对鲍威尔的起诉，将不会任命已获总统提名的沃什就任美联储主席，加之美国联邦法官也驳回了司法部对鲍威尔的起诉，就目前的情况来看，恐怕撤销对鲍威尔的起诉已经成为沃什顺利接任的必要条件。

即便沃什能顺利接任，鲍威尔也将继续留任美联储理事（美联储历史上有过先例），至少拖至中期选举之后，再做决定，这样就迫使米兰只能将理事的职位腾挪给沃什，而从这次会议沃勒与鲍曼的转变来看，美联储的人事格局已经变得十分微妙与复杂，由此带来的一个确定性事实就是美联储的内部分歧会持续扩大，直到有新的平衡机制出来。

从鲍威尔以及其代表的身后人而言，与新主席保持距离（分歧）是他们干扰白宫直接插手联储政策的被迫选择，但是对于市场而言，分歧重重的货币当局一定意味着政策信号模糊与权威的下降。

二是，尽力照顾到多数人的福利。从去年12月上旬降息至今，已过去三个月，期间由于政府关门使得美国经济数据出现延迟发布和10月失业率的缺失，就能够掌握的数据来看，在失业率低于4.5%的数据背后，美国非农职位空缺率已经连续12个月低于4.5%，意味着潜在新增就业需求下行风险在持续累积，从经验数据而言，4.5%的空缺率被视为美国就业市场的供需平衡点。另外，美国就业市场的参与率已降至62%——新冠疫情前的最低水平。

通胀方面，鲍威尔最为关注的不包含食品、能源和住房的PCE涨幅则已经7个月高于2.5%，今年1月的涨幅更是高于3%，与此同时，工资薪酬的涨幅连续6个月低于4%，即居民名义收入的增长大部分被通胀抵消了。

美联储理事沃勒在最近的发言中提及，股市对低收入家庭帮助是极为有限的，占到美国消费45%的低收入人群，这一群体占到美国人口的60%，但只拥有15%的股票。

那么，在“潜在就业下行压力、实际收入被通胀蚕食、财富分配的严重不均”叠加下，美联储已经无法做到兼顾，只能更加侧重解决事关多数人群的通胀问题，即继续降息的门槛越来越高，然而对因供给减少带来的通胀，货币政策实际上是无效的，这一次美联储能否管控好通胀预期是不确定的，而中东战事拖得越久，美联储就越会力不从心，美国经济衰退的概率也就越大。